可轉債退出節(jié)奏加快 強制贖回成為主流
轉自：上海證券報
新華財經(jīng)上海8月18日電 伴隨A股好轉行情持續(xù)演繹，可轉債市場退出節(jié)奏明顯加快。今年以來已有91只可轉債公告退出，強贖數(shù)量已超去年全年水平。
業(yè)內人士認為，所謂“強贖”并非簡單清退，而是通過條款設計倒逼投資者轉股，最終表現(xiàn)為一波波集中轉股潮。與此同時，可轉債供給收縮與“固收+”基金等機構需求穩(wěn)定并存，市場存量趨緊，價格和倉位博弈加劇?？赊D債行情能否延續(xù)，取決于增量資金能否持續(xù)入場，以及市場風格的平穩(wěn)切換。
年內強贖數(shù)量已超去年全年
伴隨權益市場持續(xù)回暖，可轉債市場的退出節(jié)奏顯著加快。
從退出方式來看，強制贖回成為主流。據(jù)興業(yè)證券測算，7月強贖可轉債數(shù)量達到19只，為2021年以來單月第二高值。截至2025年8月中旬，已有91只可轉債退出（包括已經(jīng)公告強贖即將退市的可轉債），其中有75只可轉債提前贖回，數(shù)量已經(jīng)超過2024年全年水平，占比達到82.4%。
可轉債退出提速與股市行情密切相關。興業(yè)證券固定收益分析師左大勇表示，自6月下旬以來，A股進入穩(wěn)步推升的“慢?！彪A段，中證轉債指數(shù)隨之突破上行，帶動可轉債整體價格抬升。在此背景下，大量可轉債觸發(fā)了“強制贖回條款”。短期內，可轉債價格尤其是偏股品種的價格中樞迅速抬升，導致觸發(fā)強贖的可轉債數(shù)量迅速增加。7月共有38只可轉債觸發(fā)強贖條件，占比達到8.24%。
根據(jù)約定，若正股在連續(xù)30個交易日中至少15日收盤價高于轉股價130%（部分條款為120%），發(fā)行人即可啟動強贖。該約定的目的在于促使投資者盡快轉股，避免可轉債長期滯留，減輕利息支出，同時通過轉股補充股本、優(yōu)化財務結構。
一旦公司發(fā)布強贖公告，絕大多數(shù)投資者會選擇提前轉股，從而分享股價上漲帶來的收益。換言之，強贖條款本質上是“倒逼轉股”，最終體現(xiàn)為可轉債轉股潮的集中出現(xiàn)。
從長期趨勢看，可轉債退出路徑也在悄然變化。中國銀河證券分析認為，2022年至2024年間，以強贖和轉股方式退出的比例由96%下降至82%，到期贖回比例上升至近20%。不過，隨著2025年市場震蕩走牛，可轉債強贖與轉股規(guī)模顯著回升，僅上半年就有超過九成可轉債通過轉股實現(xiàn)退出。
供需矛盾仍較突出
伴隨著多家可轉債公告強贖退出市場，可轉債市場的供需矛盾更加突出。截至8月17日，可轉債總存量6460.16億元，較年初減少876.06億元。
從發(fā)行端來看，可轉債供應仍在穩(wěn)步推進。據(jù)中泰證券測算，截至8月上旬，獲中國證監(jiān)會核準批復、上市委通過及交易所受理的可轉債規(guī)模分別為80億元、90億元和228億元。與去年相比，今年審批節(jié)奏明顯提速，預計年內大部分儲備項目有望順利落地。
從需求端來看，“固收+”基金對可轉債的配置作用依舊存在。中泰證券固定收益首席分析師呂品表示，隨著A股市場走強，“固收+”基金規(guī)模擴張顯著。截至7月末，混合一級債基、混合二級債基份額較年初累計增長13%，其中部分已流向可轉債市場。
退出端的壓力更為突出。年內仍有466億元可轉債即將到期，其中浦發(fā)轉債將在10月28日集中到期?！澳壳霸摽赊D債余額高達360.05億元，若臨近到期仍存在大額未轉股部分，或將出現(xiàn)集中轉股或兌付情形，引發(fā)機構資金大規(guī)模調倉。與此同時，若正股價格繼續(xù)上漲10%，預計還有約300億元可轉債觸發(fā)強贖，進一步加快市場退出節(jié)奏?！眳纹氛f。
“一方面供給收縮，另一方面需求穩(wěn)定，可轉債市場在存量趨緊的格局下，價格和倉位的博弈更加凸顯。”一位銀行理財投資經(jīng)理表示，今年可轉債投資已為其組合貢獻了可觀收益，后續(xù)還會考慮加大對可轉債的配置。
短期交易性機會凸顯
業(yè)內人士普遍認為，短期可轉債市場仍有資金驅動的活躍表現(xiàn)，但后續(xù)行情能否延續(xù)，取決于權益市場的持續(xù)性與資金面的穩(wěn)定。
左大勇表示，可轉債ETF規(guī)模屢創(chuàng)新高，成為可轉債市場的核心推動力。部分次新券的高估值，主要受被動資金推動，搶籌現(xiàn)象階段性突出。在整體估值已偏高的背景下，局部品種出現(xiàn)明顯溢價?！昂罄m(xù)若資金續(xù)不上，或者前期入場資金出現(xiàn)退出跡象，可能成為短期行情波動的關鍵因素。當前可轉債上漲高度依賴權益牛市，短期仍應以交易性思路為主?！弊蟠笥抡f。
東方金誠也認為，雖然可轉債價格已回升至2020年以來的高位附近，但在“慢牛”行情與小盤股持續(xù)活躍的支撐下，市場情緒積極，疊加供給偏慢，有望繼續(xù)吸引增量資金入市，形成正反饋機制。然而，須警惕小微盤交易擁擠度走高，以及8月末業(yè)績披露期帶來的潛在沖擊。該機構建議，投資者應提前規(guī)避弱資質個券，關注風格切換節(jié)奏，逐步增配具備業(yè)績支撐的大盤優(yōu)質品種。
編輯：王柘
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