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　　一個(gè)月前，一場(chǎng)圍繞啟迪藥業(yè)（000590.SZ）部分股權(quán)的司法拍賣(mài)引發(fā)市場(chǎng)矚目：經(jīng)過(guò)107次延時(shí)鏖戰(zhàn)，彼時(shí)成立還不足月的湖南賽樂(lè)仙管理咨詢服務(wù)合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“湖南賽樂(lè)仙”）最終以10.07億元、較市價(jià)溢價(jià)24%競(jìng)得原控股股啟迪科技服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“啟迪科服”）所持啟迪藥業(yè)24.47%的股權(quán)。

　　近日，啟迪藥業(yè)發(fā)布公告稱，該司法拍賣(mài)股權(quán)已完成過(guò)戶登記。這也意味著，啟迪藥業(yè)的股權(quán)面臨重塑，湖南賽樂(lè)仙持股比例上升至24.47%成為新的控股股東，湖南賽樂(lè)仙的幕后操盤(pán)手江琎為新掌舵者。

　　證券之星注意到，這場(chǎng)高調(diào)競(jìng)拍的時(shí)機(jī)頗為微妙：?jiǎn)⒌纤帢I(yè)正深陷核心產(chǎn)品依賴度高且增長(zhǎng)乏力、業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧的泥潭。分析認(rèn)為，啟迪藥業(yè)所擁有的獨(dú)家中藥大品種、省級(jí)非遺和國(guó)家秘密技術(shù)“古漢養(yǎng)生精”，或是吸引江琎高價(jià)接盤(pán)的原因。

　　頗具戲劇性的是，今年4月底，江琎掌控的湖南恒昌醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“恒昌醫(yī)藥”）正因涉嫌擅自使用啟迪藥業(yè)核心品牌“古漢”商標(biāo)而被啟迪藥業(yè)告上法庭，且雙方業(yè)務(wù)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，如何解決這些棘手難題成為焦點(diǎn)。

　　01．?湖南賽樂(lè)仙耗資逾10億競(jìng)得實(shí)控權(quán)，接盤(pán)方“閃電”成立

　　啟迪科服所持啟迪藥業(yè)的股份拍賣(mài)始于去年10月。

　　2024年10月30日，啟迪藥業(yè)公告，提示啟迪科服所持股份可能被司法拍賣(mài)，隨后原定于11月28日的首場(chǎng)拍賣(mài)因“利害關(guān)系人提出執(zhí)行異議”而暫緩。直至2025年6月17日，北京金融法院重新掛拍，將啟迪科服所持的啟迪藥業(yè)5860.6962萬(wàn)股股票（占總股本的24.47%）定于7月14日10時(shí)至7月15日10時(shí)進(jìn)行二拍。

　　根據(jù)公告，本次拍賣(mài)源于啟迪科服與中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司北京自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)分行的金融借款合同糾紛，執(zhí)行標(biāo)的為啟迪科服所質(zhì)押的全部股份。

　　7月15日，啟迪藥業(yè)通過(guò)查詢京東網(wǎng)司法拍賣(mài)平臺(tái)拍賣(mài)結(jié)果獲悉，啟迪科服持有公司的5860.6962萬(wàn)股股票均已拍賣(mài)成交。據(jù)悉，前述股權(quán)的起拍價(jià)約為4.5億元，吸引了超40萬(wàn)人圍觀，共8方報(bào)名，拍賣(mài)總計(jì)延時(shí)107次。最后階段，競(jìng)買(mǎi)號(hào)233558415與競(jìng)買(mǎi)號(hào)233687121兩方輪番加價(jià)。

　　成交確認(rèn)書(shū)顯示，湖南賽樂(lè)仙通過(guò)競(jìng)買(mǎi)號(hào)233558415勝出，成交價(jià)格約10.07億元，折合每股17.19元，較7月15日啟迪藥業(yè)13.86元/股的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)24%。

　　以目前啟迪藥業(yè)股價(jià)看，湖南賽樂(lè)仙這筆投資已浮虧。

　　此次司法拍賣(mài)已完成過(guò)戶登記，意味著啟迪藥業(yè)股權(quán)重塑。原控股股東啟迪科服已不再持有啟迪藥業(yè)股份，啟迪科服及其一致行動(dòng)人北京華清投資有限公司持股比例從26.37%下降至1.9%，湖南賽樂(lè)仙持股比例從0增加為24.47%。

　　證券之星注意到，湖南賽樂(lè)仙今年6月19日才成立，注冊(cè)資本4.06億元，由上海賽樂(lè)仙企業(yè)管理咨詢有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海賽樂(lè)仙”）、長(zhǎng)沙開(kāi)福國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司分別持股75%、25%，執(zhí)行事務(wù)合伙人為上海賽樂(lè)仙。

　　穿透股權(quán)，上海賽樂(lè)仙由江琎、周延奇、江瓊、謝浪夫、江慧分別持股66.86%、30.01%、2.59%、0.41%、0.14%。其中，江琎為上海賽樂(lè)仙實(shí)控人、法人代表及執(zhí)行董事。至此，湖南賽樂(lè)仙將變更為啟迪藥業(yè)的控股股東，江琎成為實(shí)際控制人。

　　啟迪藥業(yè)的公告顯示，湖南賽樂(lè)仙通過(guò)參與司法拍賣(mài)的方式依法取得公司股份，基于對(duì)公司及其業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展信心。只不過(guò)，這種信心難以抵消啟迪藥經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳的現(xiàn)實(shí)。

　　02．?去年由盈轉(zhuǎn)虧，對(duì)“古漢養(yǎng)生精”高依賴難解

　　公開(kāi)資料顯示，啟迪藥業(yè)前身為1956年成立的“協(xié)盛西”衡陽(yáng)分店，1996年在深交所主板上市。啟迪藥業(yè)產(chǎn)品涵蓋中藥、化藥、保健食品三大板塊，主要產(chǎn)品分為補(bǔ)益養(yǎng)生類、心腦血管類、兒童營(yíng)養(yǎng)類、感冒類、清熱解毒類等處方及非處方藥品，擁有古漢養(yǎng)生精、丹棗口服液、丹黃顆粒、養(yǎng)心定悸顆粒、消糖靈片等7個(gè)獨(dú)家品種。其中，獨(dú)家中藥大品種“古漢養(yǎng)生精”（源自長(zhǎng)沙馬王堆漢墓古方《養(yǎng)生方》）被列為湖南省級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)代表性項(xiàng)目，并入選國(guó)家秘密技術(shù)保護(hù)品種。

　　啟迪藥業(yè)在2024年財(cái)報(bào)中坦言，公司對(duì)主導(dǎo)產(chǎn)品依賴較高，“古漢養(yǎng)生精”系列產(chǎn)品在生產(chǎn)銷售中所占比重較大，風(fēng)險(xiǎn)集中度高。

　　證券之星注意到，中藥作為啟迪藥業(yè)收入的支柱，近幾年增長(zhǎng)明顯乏力。2021年-2023年，啟迪藥業(yè)來(lái)自中藥公司的收入分別為2.85億元、2.95億元、3.01億元，占總營(yíng)收的比重為94.71%、84.16%、74.35%。2023年中藥公司收入的增速由2022年的3.56%降至1.98%。

　　2024年，啟迪藥業(yè)將中藥公司和營(yíng)銷公司收入整合后，營(yíng)收同比下滑12.62%至2.63億元，不及2021年的水平。不僅如此，廣東先通公司產(chǎn)品收入也同樣不佳，同比下降33.72%至4864.64萬(wàn)元。

　　而制藥公司產(chǎn)品微增2.46%難以拉動(dòng)基本盤(pán)，致使啟迪藥業(yè)整體承壓顯著：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約3.43億元，同比下降15.18%。利潤(rùn)端，啟迪藥業(yè)則由盈轉(zhuǎn)虧，歸母凈利潤(rùn)為-1.25億元，同比下降596.98%。財(cái)報(bào)顯示，2024年，中藥公司及營(yíng)銷公司、廣東先通公司、制藥公司相關(guān)產(chǎn)品的毛利率分別下滑5.29%、6.46%、14.91%。啟迪藥業(yè)解釋稱，受市場(chǎng)環(huán)境等因素影響，公司營(yíng)業(yè)總收入較上年同期出現(xiàn)下滑，加上部分原輔材料價(jià)格上漲導(dǎo)致整體毛利率及盈利水平下降，同時(shí)商譽(yù)減值及業(yè)績(jī)補(bǔ)償也對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重要影響。

　　在營(yíng)收下滑疊加部分原輔材料價(jià)格上漲的雙重不利因素疊加下，啟迪藥業(yè)業(yè)績(jī)頹勢(shì)延續(xù)至今，其預(yù)計(jì)2025年上半年歸母凈利潤(rùn)虧損1500萬(wàn)元至1900萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)虧損2000萬(wàn)元至2500萬(wàn)元。

　　03．?與新主旗下恒昌醫(yī)藥商標(biāo)糾紛“懸而未決”，又添同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)新問(wèn)題

　　在參與啟迪藥業(yè)司法拍賣(mài)前，江琎曾寄希望于旗下資產(chǎn)獨(dú)立IPO。

　　江琎于2015年1月創(chuàng)立恒昌醫(yī)藥，前者現(xiàn)任后者董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。恒昌醫(yī)藥主要從事醫(yī)藥流通及零售連鎖業(yè)務(wù)，專注于為中小型連鎖藥店、單體藥店及基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)提供優(yōu)質(zhì)平價(jià)的醫(yī)藥產(chǎn)品及綜合服務(wù)。2022年初，恒昌醫(yī)藥深交所IPO獲受理，歷經(jīng)三輪問(wèn)詢后，于2024年7月主動(dòng)撤單。同年10月，因上海賽樂(lè)仙入股康惠制藥成為后者二股東，被外界猜測(cè)“為旗下的恒昌醫(yī)藥借殼上市打前站”。

　　證券之星注意到，啟迪藥業(yè)實(shí)控權(quán)變更背后，其與恒昌醫(yī)藥之間的“糾葛”被拉回公眾視線。

　　今年3月，啟迪藥業(yè)在其官方微信公眾號(hào)上發(fā)出《嚴(yán)正聲明》，公開(kāi)譴責(zé)恒昌醫(yī)藥。啟迪藥業(yè)指控，2024年11月20日至22日，恒昌醫(yī)藥在第89屆藥交會(huì)參展期間，擅自在其產(chǎn)品包裝、宣傳物料及展會(huì)現(xiàn)場(chǎng)使用與啟迪藥業(yè)的“古漢”注冊(cè)商標(biāo)標(biāo)識(shí)及古漢中藥有限公司的“中華老字號(hào)”標(biāo)識(shí)。

　　4月，啟迪藥業(yè)再度發(fā)聲稱，再次發(fā)現(xiàn)恒昌醫(yī)藥在網(wǎng)絡(luò)宣傳信息中未經(jīng)授權(quán)使用“古漢”注冊(cè)商標(biāo)標(biāo)識(shí)，構(gòu)成商標(biāo)侵權(quán)及不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。其編造事實(shí)，稱古漢中藥為“旗下品牌工業(yè)”之一，明示與啟迪藥業(yè)存在戰(zhàn)略合作關(guān)系，屬于欺騙、誤導(dǎo)消費(fèi)者，嚴(yán)重?fù)p害啟迪藥業(yè)商譽(yù)。面對(duì)連串指控，恒昌醫(yī)藥選擇“沉默”。4月29日，長(zhǎng)沙市開(kāi)福區(qū)人民法院正式受理啟迪藥業(yè)（原告）訴恒昌醫(yī)藥（被告）侵害商標(biāo)權(quán)糾紛一案。

　　分析指出，啟迪藥業(yè)所擁有的“古漢養(yǎng)生精”，可能是吸引湖南賽樂(lè)仙高價(jià)競(jìng)拍啟迪科服持有啟迪藥業(yè)股份的原因。隨著恒昌醫(yī)藥實(shí)控人通過(guò)湖南賽樂(lè)仙競(jìng)得啟迪藥業(yè)實(shí)控權(quán)，雙方的商標(biāo)糾紛是否會(huì)達(dá)成和解引發(fā)外界關(guān)注。

　　此外，恒昌醫(yī)藥的部分自持批文或產(chǎn)品與啟迪藥業(yè)的部分自持批文或產(chǎn)品在產(chǎn)品類型、主要成分、適應(yīng)癥方面基本相同，包括風(fēng)寒感冒顆粒、 風(fēng)熱感冒顆粒、抗骨增生片、六味地黃丸、歸脾丸、補(bǔ)中益氣丸等，存在一定程度的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

　　湖南賽樂(lè)仙表示，將自取得上市公司控制權(quán)之日起5年內(nèi)，按照相關(guān)證券監(jiān)管部門(mén)的要求，在符合屆時(shí)適用的法律法規(guī)及相關(guān)監(jiān)管規(guī)則的前提下，積極協(xié)調(diào)企業(yè)及關(guān)聯(lián)方綜合運(yùn)用包 括但不限于資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)調(diào)整、委托管理等多種方式，穩(wěn)妥推進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)整合以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。（本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹）