?? 本周市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，超出我們預(yù)期。1）短期催化主要來自于分母端。近期聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升、人民幣匯率升值及以伊軍事沖突趨平穩(wěn)，特朗普訪華預(yù)期等因素疊加，邊際推升風(fēng)險(xiǎn)偏好。2）誰是增量資金？主動(dòng)權(quán)益公募新發(fā)基金邊際回暖、杠桿資金快速跟隨，此外從銀行板塊6月中下旬以來的加速行情推測(cè)，險(xiǎn)資資金入市進(jìn)程也可能有所提速；但ETF、外資未有明顯增量。

　　?? 后續(xù)如何演繹？市場(chǎng)表現(xiàn)仍是由資金端/估值端主導(dǎo)。戰(zhàn)略上我們保持看多，維持下半年指數(shù)“更上一層樓”的判斷，但戰(zhàn)術(shù)上我們認(rèn)為短期行情未必會(huì)演繹持續(xù)急漲，而是依然將呈現(xiàn)一定的震蕩特征。機(jī)構(gòu)中長期資金入市+低利率時(shí)代下居民金融資產(chǎn)配置比例提升的趨勢(shì)是中期邏輯，有望使市場(chǎng)震蕩中樞整體上移，短期脈沖式波動(dòng)也可能階段性超市場(chǎng)預(yù)期。但當(dāng)前階段是否能開啟資金的正反饋螺旋仍有待觀察：一是今年以來的結(jié)構(gòu)性行情都未走向持續(xù)抱團(tuán)而是呈現(xiàn)輪動(dòng)特征，表征資金環(huán)境對(duì)估值容忍度有一定約束；二是各方增量資金尚未形成明顯合力，更多采取觀望、被動(dòng)跟隨策略，而非主動(dòng)流入；三是除了內(nèi)需下滑擔(dān)憂加劇外，7月中報(bào)業(yè)績期、全球貿(mào)易環(huán)境波動(dòng)及過于樂觀的降息預(yù)期能否兌現(xiàn)均存在不確定風(fēng)險(xiǎn)。

　　??行業(yè)配置層面，相較于趨勢(shì)跟隨，更優(yōu)的策略是低位布局，善用賠率思維。短期高低切依舊是市場(chǎng)重要線索：自25/1/13春季行情啟動(dòng)以來，分別以25/3/20、25/6/12為界，市場(chǎng)共經(jīng)歷過兩波較明顯的高低切換，當(dāng)下仍處于第二輪高低切周期中。以月度-季度維度的輪動(dòng)視角看，【2025/3/20以來漲跌幅表現(xiàn)仍相對(duì)靠后、而近一月以來盈利預(yù)期邊際調(diào)升或具備后續(xù)催化的板塊】具備關(guān)注價(jià)值，除我們自5月以來持續(xù)強(qiáng)調(diào)的軍工、風(fēng)電、游戲已陸續(xù)兌現(xiàn)外，后續(xù)建議關(guān)注半導(dǎo)體、電池（固態(tài)電池主題）、電網(wǎng)設(shè)備、工業(yè)金屬、啤酒等板塊的輪動(dòng)機(jī)會(huì)；而另一方面，資金脈沖加速、股債息差性價(jià)比進(jìn)一步降低后，也需警惕銀行板塊的短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。勝率方向，結(jié)合估值、擁擠度位置，短期風(fēng)格層面繼續(xù)關(guān)注科技，行業(yè)層面優(yōu)選光模塊/PCB、國產(chǎn)算力鏈，以及近期明顯漲價(jià)的存儲(chǔ)、小金屬。

　　??聯(lián)系人：陳果/鄭佳雯