“醬茅”海天味業(yè)：港股首秀破發(fā)，產(chǎn)能未飽和下仍要擴產(chǎn)
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來源：證券之星
作為調(diào)味品領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，海天味業(yè)（03288.HK）曾被譽為“醬茅”，其巔峰時期總市值超過7000億元，但在如今的A股上，醬茅的風(fēng)光不再，不僅其市值縮水4000多億元，不久前，海天味業(yè)還從上證50名單中被移除。今年年初，公司向港交所遞交上市申請，謀求“A+H”雙重上市。
證券之星注意到，對于沖港上市，不少投資者對醬茅“重返巔峰”表示期待。據(jù)報道，在6月17日認購截止時，海天味業(yè)“一簽難求”，打新熱度堪稱“現(xiàn)象級”。富途證券等平臺融資認購倍數(shù)近700倍，融資申購額突破4000億港元，認購人數(shù)超過10萬人。熱度甚至超過寧德時代和恒瑞醫(yī)藥。
然而，在6月19日港股上市首日，公司港股首日盤中一度上漲近5%，最終卻以跌0.55%收盤；其A股也未能幸免，全天跌幅超3%。認購火熱但首日則破發(fā)，有股民調(diào)侃稱這下真成了“打醬油”。
回看這幾年的業(yè)績表現(xiàn)，海天味業(yè)在經(jīng)歷2022年的“雙標門”事件后，業(yè)績增速明顯放緩，伴隨著原材料成本上漲等因素，其毛利率表現(xiàn)也遠不如從前。收入依賴國內(nèi)市場的海天味業(yè)，在各個方面的“天花板”已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。赴港上市，或許是公司的一場自救。
但細看其IPO募資規(guī)劃，也存在一些隱憂，其產(chǎn)能未飽和下仍計劃擴產(chǎn)是否會進一步加劇庫存？在醬油、蠔油等傳統(tǒng)品類增長見頂?shù)谋尘跋?，公司又如何通過產(chǎn)品創(chuàng)新打破 “單一品類依賴癥”？走向海外后，公司能否跳出華人飲食圈的局限，培育具有全球普適性的調(diào)味產(chǎn)品矩陣呢？
01．?業(yè)績增速有所放緩
數(shù)據(jù)顯示，2020年到2024年，海天味業(yè)營收分別為227.92億元、250.04億元、256.10億元、245.59億元和269.01億元，同比增速為15.1%、9.7%、2.4%、-4.1%和9.5%。同期內(nèi)，其凈利潤分別為64.03億元、66.71億元、62.03億元、56.42億元、63.56億元，同比增速分別為19.6%、4.2%、-7%、9%和12.6%。
可以看出，自2021年起，該公司便遭遇了增長放緩的挑戰(zhàn)，其當年營收增速首次滑落至個位數(shù)。進入2022年，“雙標門”事件爆發(fā)。有網(wǎng)友爆料稱，海天醬油在國內(nèi)市場銷售的產(chǎn)品含有多種食品添加劑，而在國際市場銷售的產(chǎn)品則為零添加版本。此言一出，立刻引發(fā)了廣泛的關(guān)注和討論，公眾對于食品安全的關(guān)注迅速轉(zhuǎn)化為對品牌的質(zhì)疑。
上述數(shù)據(jù)也可以看出，在經(jīng)歷2022年的雙標門事件后，消費端對品牌的信任值出現(xiàn)降低，海天味業(yè)的增速明顯放緩。
據(jù)了解，目前，公司主要生產(chǎn)和銷售包括醬油、蠔油、調(diào)味醬、特色調(diào)味品和其他約1450款產(chǎn)品SKU。截至目前，醬油仍是海天味業(yè)最為核心的產(chǎn)品。2024年，醬油業(yè)務(wù)營業(yè)收入為137.57億元，占營業(yè)收入的比重達到51%。蠔油收入為46.15億元，調(diào)味醬收入26.68億元，兩者合計僅占海天味業(yè)總營業(yè)收入的27.1%。
證券之星注意到，目前，國內(nèi)調(diào)味品行業(yè)已經(jīng)進入了存量競爭階段。根據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會大數(shù)據(jù)信息中心與馬上贏數(shù)據(jù)，2024年國內(nèi)調(diào)味品市場整體銷售額同比下降2.99%。
02．?毛利率、凈利率表現(xiàn)不如從前
值得一提的是，海天味業(yè)近年來的毛利率也在下滑，其綜合毛利率從2020年的42.17%下降至2024年的37%。具體來看，其醬油產(chǎn)品的毛利率從2020年的47.38%，下降至2024年的44.7%；蠔油產(chǎn)品的毛利率從2020年的35.36%，下降至2024年的33.7%；調(diào)味醬產(chǎn)品的毛利率從2020年的44.2%，下降至2024年的37.4%。今年一季度，公司綜合毛利率有所回升，為40.04%，但仍未回歸之前的水平。
這背后的主要原因，和其原材料成本上漲密切相關(guān)。海天味業(yè)以直接原材料為最主要成本。招股顯示，其原材料及包裝材料的成本占同期收入接近五成。其中，營收最高的醬油，原材料包括大豆、豆粕、小麥、麩皮、面粉等。以大豆為例，過去幾年大豆價格飆升，侵蝕了海天味業(yè)的利潤；2022年全年小麥國內(nèi)均價超過3300元/噸，為三年最高位；2023年小麥價格有所下降，但較往年依舊處于高位。直到2024年，在歷史級增產(chǎn)、儲備持續(xù)投放、下游采購消極背景下，小麥價格才持續(xù)下降。
另一方面，前兩年餐飲市場低迷，調(diào)味品經(jīng)銷商庫存壓力增加、動銷速度放緩，2023年餐飲市場復(fù)蘇后經(jīng)銷商需要消化庫存，進貨動力不足。這也影響了海天味業(yè)前兩年的產(chǎn)銷量，海天味業(yè)前幾年主要在對其產(chǎn)品庫存進行“清倉處理”，也一定程度影響了毛利率。
而受上述因素影響，從2020年至2024年以及今年一季度，海天味業(yè)整體凈利率分別為28.1%、26.7%、24.2%、23%、23.6%和26.54%，整體也有下降趨勢。
03．?產(chǎn)能利用率降低下仍要擴產(chǎn)
證券之星了解到，海天味業(yè)計劃通過這次IPO籌資92.71億港元，其中，20%用于產(chǎn)品開發(fā)以及前沿技術(shù)的研發(fā)和工藝升級；30%用于產(chǎn)能擴張、采納新技術(shù)和供應(yīng)鏈的數(shù)字化升級；20%用于品牌營銷、銷售渠道拓展以及提升海外供應(yīng)鏈能力；20%用于增強銷售網(wǎng)絡(luò)和提升滲透能力；10%用作營運資金及一般企業(yè)用途。
由此可見，其產(chǎn)能擴張和提升供應(yīng)鏈能力是公司募資投向的重點。但根據(jù)此前的報道，在公司2020年的業(yè)績說明會上，海天味業(yè)副總裁管江華曾指出，公司目前整體產(chǎn)能利用率在95%左右。2024年，海天味業(yè)總產(chǎn)能達510萬噸，產(chǎn)能利用率從2022年的90%降至84%。
具體來看，2024年，其醬油、蠔油、調(diào)味醬和特色調(diào)味品等的產(chǎn)能利用率分別為90%、79%、81%和71%，均未達到飽和狀態(tài)。
此外，2024年年報中，公司提到的在建項目，仍有多個項目未建成，其工程進展度均未達到80%。如今選擇進一步募資擴產(chǎn)，是否會進一步加劇庫存積壓？
值得一提的是，公司提到的南寧海天一期基礎(chǔ)產(chǎn)能配套項目，在2021年就已經(jīng)出現(xiàn)在其半年報中，但時隔4年，其仍未建成投產(chǎn)使用。
04．?挑戰(zhàn)海外市場尋求突破
除了募資投產(chǎn)之外，公司有20%的費用將用于品牌營銷、銷售渠道拓展以及提升海外供應(yīng)鏈能力。海天味業(yè)此次赴港上市，也更多被外界解讀成是加速全球化布局。
證券之星了解到，前幾年，公司就已經(jīng)在出海上有所布局，據(jù)其2023年年報顯示，海天（海南）投資有限公司新設(shè)了海天國際投資有限公司，注冊資本達150萬美元，主要運營地設(shè)于中國香港。此外，海天國際投資有限公司又進一步設(shè)立了天麒國際創(chuàng)新有限公司，注冊資本為100萬美元，同樣在中國香港開展業(yè)務(wù)，專注于食品研發(fā)。
2024年，海天味業(yè)還在越南、印度尼西亞設(shè)立了全資子公司，專注于調(diào)味食品的生產(chǎn)。中善資本董事長梁瀟指出，港股的國際認可度為海天味業(yè)“產(chǎn)業(yè)出?！碧峁┝吮憷鴸|南亞市場與中國飲食文化相近，且調(diào)味品行業(yè)集中度低，為海天味業(yè)提供了增長空間。
但從數(shù)據(jù)上來看，公司的海外業(yè)務(wù)尚未成氣候。數(shù)據(jù)顯示，2024年，海天味業(yè)在中國內(nèi)地銷售收入為251.27億元，而其他地區(qū)包括境外收入合計僅6.59%，金額為17.5億元。
對比來看，“味精大王”梅花生物于2024年11月以5億元收購日本“協(xié)和發(fā)酵”的食品、醫(yī)藥氨基酸、HMO業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，同年，公司海外板塊收入在總營收中的占比已達到33.84%，收入達到84.83億元；安琪酵母早在2000年就已經(jīng)開始發(fā)展海外市場，走出國門20余年，國外業(yè)務(wù)板塊營收達到57.12億元，同比增長19.36%；李錦記自1920年便開始在美國銷售，分銷網(wǎng)絡(luò)遍布世界五大洲100多個國家和地區(qū)，在海外品牌認知度更強。
可以說，海天味業(yè)雖然是國內(nèi)調(diào)味品“老大”，但仍是出?！靶卤?，追趕仍需時間。
在本次的招股書中，海天味業(yè)列出全球調(diào)味品的前五大企業(yè)，前四大均為歐美企業(yè)，海天味業(yè)則排名第五。從品類來看，前四大企業(yè)的番茄醬、蛋黃醬、色拉醬等產(chǎn)品雖然發(fā)源于西方，但如今也被中國消費者廣泛接受，湯料、菜譜調(diào)味料也是符合全球烹飪需求，國際化水平較高。有業(yè)內(nèi)人士也表示，中國調(diào)味品企業(yè)出海的一大障礙，是極度依賴華人市場。尤其是醬油、蠔油，在歐美市場是小眾品類，很難培育消費習(xí)慣。
可見，從行業(yè)龍頭到國際品牌的跨越，從來不是產(chǎn)能擴張與渠道復(fù)制的簡單疊加。其底層邏輯在于對不同地域消費習(xí)慣的深度解構(gòu)與產(chǎn)品形態(tài)的適應(yīng)性改造。對海天味業(yè)而言，要想在更長遠的角度成為一個真正全球化的企業(yè)，港股上市只是一個起點，未來之路還任重而道遠。（本文首發(fā)證券之星，作者|于瑩）
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