云里物里(872374)：2024年?duì)I收穩(wěn)健增長 電子價(jià)簽營收實(shí)現(xiàn)高增
機(jī)構(gòu)：中泰證券
研究員：馮勝/萬欣怡
事件：近期公司披露2024 年報(bào)，2024 年公司收入1.98 億元，同比+4.77%，歸母凈利潤2247 萬元，同比-17.14%，扣非歸母凈利潤2037 萬元，同比-5.48%，收入穩(wěn)健增長、利潤承壓。
成長性方面，2024 年公司收入穩(wěn)健增長，主要原因是物聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)關(guān)、電子標(biāo)簽收入實(shí)現(xiàn)高增；但是藍(lán)牙傳感器產(chǎn)品標(biāo)品需求上升，但受大客戶定制回落影響，收入同比下降。2024 年公司利潤承壓的主要原因：①毛利率較低的電子標(biāo)簽收入占比提升；②銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用顯著增長。
盈利能力方面，2024 年公司銷售毛利率44.59%，同比+0.69pp，銷售凈利率11.37%，同比-3.01pp，銷售費(fèi)用率12.65%，同比+0.89pp，管理費(fèi)用率8.36%，同比-0.02pp，研發(fā)費(fèi)用率14.53%，同比+2.79pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.67%，同比+0.03pp。現(xiàn)金流方面，2024 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2599 萬元。營運(yùn)能力方面，2024 年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為97/7 天，同比+12/-3 天。
分產(chǎn)品看，2024 年傳感類產(chǎn)品營收1.33 億元，同比-6%，毛利率50.62%，同比+4.48pp；模組類產(chǎn)品2078 萬元，同比+1%，毛利率32.54%，同比+1.64pp；電子標(biāo)簽產(chǎn)品營收1848 萬元，同比+94%，毛利率21.17%，同比-12.80pp；物聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)關(guān)營收1605 萬元，同比+54%，毛利率57.45%，同比-1.45pp。
分市場看，2024 年境外營收1.47 億元，同比-3%，毛利率42.63%，同比-2.61pp，境內(nèi)營收5059 萬元，同比+38%，毛利率50.28%，同比+11.95pp，境內(nèi)市場毛利率顯著提升。
盈利預(yù)測：公司是物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，主業(yè)有望穩(wěn)健增長，同時(shí)布局電子價(jià)簽打開成長空間，預(yù)計(jì)2025-2027 年公司歸母凈利潤為2753、3279、3792 萬元（2025-2026年前值為3710、4747 萬元，考慮到2024 年公司利潤承壓，且傳感器行業(yè)可能競爭加劇等因素影響，下調(diào)2025-2026 年業(yè)績預(yù)期），根據(jù)最新股價(jià)，對應(yīng)PE 分別為101、85、73X。維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、市場競爭加劇等風(fēng)險(xiǎn)
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