老白干酒515萬(wàn)股激勵(lì)股解禁在即！業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)與機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)下的股價(jià)博弈
新刊財(cái)經(jīng)
截至2025年一季度末，公司基金持股數(shù)量為8200萬(wàn)股，較2024年末減少7782萬(wàn)股?；鸪止烧剂魍ü杀壤龔?7.67%下降至9.07%，減少了8.6個(gè)百分點(diǎn)。受持股數(shù)量減少及股價(jià)波動(dòng)影響，基金持倉(cāng)市值從33.55億元降至15.06億元，縮水55.1%。
新刊財(cái)經(jīng)注意到，老白干酒（600559.SH）2022年限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第二期限售股份將于2025年6月9日解禁流通，本次解禁涉及515.7萬(wàn)股A股，約占公司流動(dòng)股本的0.57%。
數(shù)據(jù)顯示，解禁對(duì)象包括公司核心管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)骨干及銷(xiāo)售人員共計(jì)440.1萬(wàn)股，以及多名高管持有的股份。其中，趙旭東、王占剛、劉彥龍三位高管各持有9萬(wàn)股，李玉雷、吳東壯、張煜行、鄭寶洪、劉勇和張春生六位高管分別持有8.1萬(wàn)股。
數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)
激勵(lì)股解禁，2023年達(dá)標(biāo)但凈利下滑
老白干酒曾于5月21日公告，公司2022年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第二個(gè)限售期解除限售條件已滿(mǎn)足。本次涉及207名激勵(lì)對(duì)象，可解除限售股票數(shù)量為523.8萬(wàn)股，占授予總量的30%。根據(jù)計(jì)劃安排，第二個(gè)限售期自2022年6月7日（首次授予登記日）起36個(gè)月后屆滿(mǎn)，即2025年6月6日到期，符合條件的激勵(lì)對(duì)象可在屆滿(mǎn)后申請(qǐng)解除限售。
圖片來(lái)源：上市公司公告
老白干酒本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)定的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)包括2023年凈資產(chǎn)收益率不低于10%且達(dá)到行業(yè)前25%水平，凈利潤(rùn)較2020年復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%且優(yōu)于行業(yè)75分位值，以及主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比不低于95%三個(gè)方面。經(jīng)審計(jì)，公司2023年實(shí)際完成情況為凈資產(chǎn)收益率13.27%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率31.06%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比99.32%，均達(dá)到考核要求。
從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，老白干酒能夠達(dá)成考核目標(biāo)主要受益于2020年的異常低基數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，2020年公司歸母凈利潤(rùn)同比大幅下滑22.68%，創(chuàng)下近年最低水平。在此后的2022年，雖然凈利潤(rùn)增速達(dá)到81.81%的高位，但這一增長(zhǎng)更多是建立在前期低基數(shù)基礎(chǔ)上的反彈。此外，2023年公司業(yè)績(jī)也未能延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，歸母凈利潤(rùn)6.66億元，較2022年下滑5.89%，這表明公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性存疑，考核目標(biāo)的達(dá)成似乎更多依賴(lài)特定時(shí)期的業(yè)績(jī)波動(dòng)而非經(jīng)營(yíng)能力的實(shí)質(zhì)性提升。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
實(shí)際上，老白干酒的凈資產(chǎn)收益率（ROE）近年來(lái)呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)，2018年以來(lái)多數(shù)年份維持在10%以上，2022年達(dá)到17.47%的階段性高點(diǎn)，但2023年有所回落，資產(chǎn)收益能力有所調(diào)整。從資本結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期接近50%，2023年總負(fù)債高達(dá)46.9億元，其中流動(dòng)負(fù)債達(dá)45.23億元，或表明其運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿提升ROE的效果，或需關(guān)注其短期償債壓力情況。
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在老白干酒另一考核維度主營(yíng)業(yè)務(wù)占比方面，2024年財(cái)報(bào)顯示，其釀酒業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升至99.38%，這種極度的業(yè)務(wù)集中化在維持專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也帶來(lái)了一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，公司完全依賴(lài)白酒單一主業(yè)，缺乏第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，當(dāng)行業(yè)面臨政策調(diào)整或消費(fèi)需求波動(dòng)時(shí)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足；另一方面，雖然公司通過(guò)并購(gòu)整合了多個(gè)區(qū)域品牌（老白干、武陵酒、文王貢等），但全國(guó)化布局稍顯不足，除河北、湖南、山東、安徽的省外市場(chǎng)營(yíng)收占比僅0.62%。
解禁期股價(jià)承壓，一季度基金減持超7700萬(wàn)股
2025年以來(lái)，老白干酒在資本市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)疲軟，股價(jià)呈現(xiàn)持續(xù)下行趨勢(shì)。根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至6月2日，公司股價(jià)報(bào)收17.07元，較年初累計(jì)下跌17.93%。若以近期高點(diǎn)23.45元為基準(zhǔn)計(jì)算，當(dāng)前股價(jià)已回調(diào)27.21%，跌幅明顯。
數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)
歷史數(shù)據(jù)顯示，2020年至今公司已累計(jì)完成四次限售股解禁，解禁規(guī)模分別為3147.13萬(wàn)股、2056.4萬(wàn)股、2056.4萬(wàn)股和698.4萬(wàn)股。值得注意的是，在2024年6月7日的解禁前后，公司股價(jià)呈現(xiàn)加速下跌態(tài)勢(shì)——解禁前20日小幅下跌0.68%，而解禁后20日跌幅顯著擴(kuò)大至20.68%，反映出解禁壓力對(duì)市場(chǎng)股價(jià)的實(shí)質(zhì)性沖擊。展望未來(lái)，公司仍面臨2026年6月8日515.7萬(wàn)股的待解禁股份，這一持續(xù)的股票供給壓力是否繼續(xù)對(duì)股價(jià)形成制約，值得市場(chǎng)關(guān)注。
數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)
從機(jī)構(gòu)投資者的持倉(cāng)動(dòng)向來(lái)看，老白干酒在2025年一季度遭遇了明顯的機(jī)構(gòu)減持壓力，而這一集體性減持行為似乎反映出機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司的態(tài)度趨于謹(jǐn)慎。根據(jù)披露數(shù)據(jù)，公司前十大股東中的證券投資基金普遍呈現(xiàn)減持態(tài)勢(shì)，其中第三大股東減持16.74萬(wàn)股，第四大股東減持規(guī)模達(dá)100萬(wàn)股，第七大股東減持150萬(wàn)股，而第九和第十大股東則分別減持146.85萬(wàn)股和56.45萬(wàn)股。
此外，截至2025年一季度末，公司基金持股數(shù)量為8200萬(wàn)股，較2024年末減少7782萬(wàn)股?；鸪止烧剂魍ü杀壤龔?7.67%下降至9.07%，減少了8.6個(gè)百分點(diǎn)。受持股數(shù)量減少及股價(jià)波動(dòng)影響，基金持倉(cāng)市值從33.55億元降至15.06億元，縮水55.1%。
老白干酒此次515.7萬(wàn)股限售股解禁，雖規(guī)模相對(duì)有限，但疊加2025年一季度基金大幅減持7782萬(wàn)股、股價(jià)持續(xù)下行等因素，市場(chǎng)情緒或趨于謹(jǐn)慎。從基本面看，公司雖達(dá)成股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依賴(lài)低基數(shù)效應(yīng)。未來(lái)，老白干酒能否通過(guò)經(jīng)營(yíng)優(yōu)化或戰(zhàn)略調(diào)整重獲投資者信心，仍需觀(guān)察。
作者 | 沈言
編輯 | 吳雪
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