潤(rùn)田礦泉水“曲線上市”：ST聯(lián)合發(fā)起收購(gòu) 區(qū)域龍頭困守與資本市場(chǎng)突圍

快訊 2025年05月19日 20:30 1 admin

　　潤(rùn)田礦泉水的資本化路徑堪稱曲折。這家成立于1994年的江西本土品牌，曾因2007年獲得軟銀賽富2億元A輪投資而引發(fā)關(guān)注，但此后因股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整逐漸轉(zhuǎn)向國(guó)資控股。2023年完成兩期上市輔導(dǎo)后，受消費(fèi)類IPO審核趨嚴(yán)影響，潤(rùn)田實(shí)業(yè)最終選擇通過(guò)借殼ST聯(lián)合（維權(quán)）（原國(guó)旅聯(lián)合）實(shí)現(xiàn)“曲線上市”。

　　此次交易的實(shí)質(zhì)是江西省國(guó)資委主導(dǎo)的“左手倒右手”式資產(chǎn)騰挪。ST聯(lián)合與潤(rùn)田實(shí)業(yè)實(shí)控人均為江西省國(guó)資委，交易對(duì)手方江西邁通（持股潤(rùn)田51%）系ST聯(lián)合控股股東江旅集團(tuán)全資子公司。通過(guò)發(fā)行股份及現(xiàn)金支付方式收購(gòu)潤(rùn)田75.7%股權(quán)（邁通51%+潤(rùn)田投資24.7%），既為連續(xù)虧損的ST聯(lián)合注入盈利資產(chǎn)以規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)（2024年?duì)I收3.65億元、虧損6370萬(wàn)元，逼近退市紅線），又為潤(rùn)田實(shí)業(yè)打通資本市場(chǎng)通道，形成“國(guó)資閉環(huán)”運(yùn)作。

　　區(qū)域龍頭困守，瓶裝水紅海難突圍

　　盡管潤(rùn)田自稱“全國(guó)布局10大生產(chǎn)基地、覆蓋22個(gè)省級(jí)市場(chǎng)”，但其核心競(jìng)爭(zhēng)力仍局限于江西本土。550ml純凈水25年未漲價(jià)（1元/瓶），成為江西市場(chǎng)滲透率超50%的“國(guó)民水”，但全國(guó)份額不足1%。高端產(chǎn)品“潤(rùn)田翠”雖以富硒水源為賣點(diǎn)，2022-2024年蟬聯(lián)含硒礦泉水銷量冠軍，但2.7元/瓶的定價(jià)在農(nóng)夫山泉（2元）、百歲山（3元）的夾擊下難成氣候。

　　行業(yè)格局的固化更讓潤(rùn)田舉步維艱。2023年包裝飲用水市場(chǎng)前五名（農(nóng)夫山泉23.6%、怡寶18.4%）已占據(jù)58.6%份額，中小品牌生存空間被極致壓縮。潤(rùn)田近三年?duì)I收結(jié)構(gòu)顯示，省外市場(chǎng)拓展緩慢，核心收入仍依賴江西及周邊省份。中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬指出，潤(rùn)田市占率持續(xù)下滑，即便上市也難以扭轉(zhuǎn)與頭部企業(yè)的實(shí)力差距。

　　未來(lái)挑戰(zhàn)：資本賦能與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的博弈

　　此次重組雖帶來(lái)短期利好（公告當(dāng)日ST聯(lián)合漲停），但長(zhǎng)期存多重隱憂：

　　業(yè)務(wù)協(xié)同難題：ST聯(lián)合主業(yè)為數(shù)字營(yíng)銷與旅游運(yùn)營(yíng)，與快消品渠道管理、品牌建設(shè)存在基因差異，整合效果存疑。

　　競(jìng)爭(zhēng)壁壘薄弱：潤(rùn)田水源地分散（十大基地）、渠道下沉至三四線市場(chǎng)的策略，難以支撐高端化轉(zhuǎn)型所需的品控與品牌溢價(jià)。

　　監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)懸頂：ST聯(lián)合2024年因虛增利潤(rùn)642萬(wàn)元被立案調(diào)查，雖不構(gòu)成重組障礙，但可能引發(fā)交易所對(duì)交易合規(guī)性的嚴(yán)格審查。

　　資本化實(shí)效存疑：參考同屬國(guó)資背景的泉陽(yáng)泉（600189.SH），上市后市盈率長(zhǎng)期低于20倍，顯示資本市場(chǎng)對(duì)區(qū)域性水企估值保守。

標(biāo)簽：困守突圍礦泉水