新荷花轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股：毛利率三連跌現(xiàn)金流首現(xiàn)負(fù)值財(cái)務(wù)造假疑云未消產(chǎn)品質(zhì)量又陷風(fēng)波

快訊 2025年04月10日 18:15 15 admin

專(zhuān)題：新荷花港股IPO：多次沖刺A股無(wú)功而返盈利能力待解

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　　近日，曾三次折戟A股的中藥飲片企業(yè)四川新荷花中藥飲片股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“新荷花”）向港交所遞交招股書(shū)，試圖在港股市場(chǎng)尋求破局，廣發(fā)證券（香港）、農(nóng)銀國(guó)際為聯(lián)席保薦人。然而，面對(duì)歷史遺留的財(cái)務(wù)造假舉報(bào)、持續(xù)下滑的毛利率、高企的應(yīng)收賬款，以及日益激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，新荷花的港股之路仍然荊棘密布。

　　毛利率顯著下滑存貨、應(yīng)收賬款或面臨減值風(fēng)險(xiǎn)

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2022年至2024年，新荷花收入分別為7.8億、11.5億和12.5億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為27%。其中2024年收入增速約為8.6%，相較于2023年47.4%的收入增速已顯著放緩。需要關(guān)注的是，盡管新荷花近年?duì)I收保持增長(zhǎng)，但其盈利質(zhì)量卻不容樂(lè)觀。

　　2022-2024年，新荷花毛利率從21.1%跌至17.1%。毛利率的下滑主要由于核心產(chǎn)品法半夏、川貝母等因原材料成本上漲以及客戶結(jié)構(gòu)劣化所致。從客戶結(jié)構(gòu)看，為搶占市場(chǎng)，公司轉(zhuǎn)向利潤(rùn)率更低的醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店客戶。2024年，這兩類(lèi)客戶貢獻(xiàn)收入占比達(dá)52.4%，但其毛利率較醫(yī)院客戶低5-8個(gè)百分點(diǎn)。

　　就材料成本而言，以核心產(chǎn)品川貝母為例，其采購(gòu)價(jià)從2022年的每公斤1200元飆升至2024年的1560元，年漲幅超15%。同期，原材料成本占營(yíng)收比例從73.3%攀升至78%，公司利潤(rùn)空間被顯著擠壓。

　　2024年，新荷花凈利潤(rùn)同比下滑14.24%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流更是首次錄得凈流出46.7萬(wàn)元。“賺了利潤(rùn)卻虧了現(xiàn)金”背后，是公司應(yīng)收賬款及存貨的顯著提升。截至2024年末，應(yīng)收賬款余額達(dá)5.66億元，占營(yíng)收45.3%，周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)達(dá)155天。

　　招股書(shū)中提到，公司給予客戶的信用期一般為0天至180天，而從賬齡結(jié)構(gòu)看，超過(guò)信用期的應(yīng)收賬款占比各期內(nèi)分別為8.73%、10.37%、12.79%，呈逐年提升的態(tài)勢(shì)，應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。

　　存貨方面，公司存貨規(guī)模從2022年的1.62億元膨脹至2024年的2.43億元。需要關(guān)注的是，中藥飲片近年開(kāi)始面臨帶量采購(gòu)帶來(lái)的降價(jià)壓力，若集采導(dǎo)致價(jià)格下行，公司存貨減值損失或?qū)⑼淌衫麧?rùn)。2023年，山東聯(lián)合15個(gè)省市首次開(kāi)展了中藥飲片的聯(lián)合采購(gòu)，共有21個(gè)品種被納入其中。

　　2024年全國(guó)45個(gè)品種聯(lián)采將麥冬、當(dāng)歸等新荷花主力產(chǎn)品納入其中。公司招股書(shū)坦言：“若未能中標(biāo)，市場(chǎng)份額可能被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蠶食；即使中標(biāo)，也可能出現(xiàn)大幅降價(jià)或招標(biāo)文件中的預(yù)計(jì)采購(gòu)量與實(shí)際采購(gòu)量不符的情況。”

　　此外，2021年國(guó)家醫(yī)保局明確要求，公立醫(yī)院中藥飲片加價(jià)率不得超25%。未來(lái)若徹底取消加成，醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)意愿或?qū)嘌率较禄?。?duì)新荷花而言，醫(yī)院渠道收入占比達(dá)37%，政策變動(dòng)無(wú)異于“釜底抽薪”。

　　從競(jìng)爭(zhēng)格局看，2023年，中國(guó)2334家中藥飲片企業(yè)中，前五名市占率僅2.7%，新荷花以0.4%的份額排名第二。這種“螞蟻市場(chǎng)”的格局，導(dǎo)致藥材區(qū)域性限制明顯，企業(yè)難以跨區(qū)域擴(kuò)張。新荷花超六成收入來(lái)自四川省，全國(guó)化步履維艱。此外，小企業(yè)為求生存在質(zhì)量與價(jià)格上“雙降”，行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象日益凸顯，公司若想維持高增難度不小。

　　三度折戟A股背后：財(cái)務(wù)造假“羅生門(mén)”?產(chǎn)品質(zhì)量“黑歷史”

　　新荷花的歷史污點(diǎn)，成為其上市路上最頑固的“絆腳石”。早在2011年，公司便首次沖擊深交所創(chuàng)業(yè)板并成功過(guò)會(huì)，卻因一場(chǎng)突如其來(lái)的“財(cái)務(wù)造假舉報(bào)”戛然而止。

　　舉報(bào)信指出公司通過(guò)關(guān)聯(lián)方成都國(guó)嘉聯(lián)合制藥有限公司虛構(gòu)客戶交易，虛增2010年約2億元收入，占當(dāng)年總營(yíng)收的70%。盡管保薦機(jī)構(gòu)華泰證券堅(jiān)稱(chēng)“舉報(bào)不實(shí)”，證監(jiān)會(huì)仍啟動(dòng)核查程序。最終，新荷花選擇撤回申請(qǐng)，首次IPO以“財(cái)務(wù)造假疑云”畫(huà)上句號(hào)。

　　2020年，新荷花二度闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，但深交所針對(duì)歷史舉報(bào)問(wèn)題仍保持關(guān)注，要求公司說(shuō)明“是否存在虛假交易”“前次撤回是否與舉報(bào)有關(guān)”。2021年4月，在未披露具體原因的情況下，新荷花再度撤單。

　　隨后2023年10月，新荷花短暫?jiǎn)?dòng)A股輔導(dǎo)，卻在半年后突然轉(zhuǎn)向港股。耐人尋味的是，兩次IPO撤單均發(fā)生在監(jiān)管問(wèn)詢的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。盡管公司堅(jiān)稱(chēng)“舉報(bào)不實(shí)”，但市場(chǎng)始終未能等來(lái)權(quán)威部門(mén)的“清白證明”。

　　除了財(cái)務(wù)造假陷入“羅生門(mén)”之外，公司產(chǎn)品質(zhì)量也存在“黑歷史”。2019年，因新荷花生產(chǎn)的紫蘇子（炒）質(zhì)量不符合規(guī)定，山東省藥品監(jiān)督管理局對(duì)相關(guān)產(chǎn)品采取了查封、扣押等措施。

　　2024年10月31日，國(guó)家藥監(jiān)局通報(bào)了19批次不符合規(guī)定的藥品，其中經(jīng)河南省藥品醫(yī)療器械檢驗(yàn)院檢驗(yàn)，新荷花生產(chǎn)的批號(hào)為2204103的紅花二氧化硫殘留量超標(biāo)。作為醫(yī)療健康企業(yè)，安全紅線失守?zé)o疑是對(duì)品牌信譽(yù)的致命打擊。

　　從歷史遺留的財(cái)務(wù)造假疑云到盈利能力的持續(xù)下滑，從高企的應(yīng)收賬款到集采政策下的降價(jià)隱憂，疊加行業(yè)“螞蟻市場(chǎng)”的激烈競(jìng)爭(zhēng)與品牌信譽(yù)的折損，新荷花的港股之路注定荊棘叢生。盡管其試圖通過(guò)上市融資緩解資金壓力、拓展全國(guó)市場(chǎng)，但若無(wú)法有效化解歷史污點(diǎn)的信任危機(jī)、優(yōu)化成本與客戶結(jié)構(gòu)、嚴(yán)控產(chǎn)品質(zhì)量安全，資本市場(chǎng)或難輕易買(mǎi)單。

標(biāo)簽：三連財(cái)務(wù)造假荷花